2020年第二季度百威亚太发卖苏醒，估计收入降幅显著改良；2020上半年有望实现正增加、事迹较收入弹性更年夜。我们认为公司根基面望在 2020上半年见底，将来慢慢苏醒。苏醒的快慢与弹性除与疫情可控水平相干外，还取决在：中国区夜场渠道恢复环境；韩国晦气竞争状况可否依托公司能力实现反转，保持 增持 评级。1、亚太首要地域2020年第二季度苏醒抱负，估计收入降幅较着缩窄。1、中国：2020 年 4月，发卖环比苏醒、销量同比降落 17%(2020Q1 公司中国区销量降落 46.5%)；5月，零售渠道已完全恢复、餐饮渠道恢复至 90%、夜场渠道恢复至 70%摆布的程度。综合斟酌百威渠道占比环境，我们估计 Q2 销量显现中高单元数下滑。ASP方面，固然夜场渠道在疫情中影响最年夜且苏醒最晚、拖累 ASP，但公司经由过程在 KA、电商等渠道指导消费进级，望经由过程产物布局进级连结 ASP 正增加。综合来看，估计 Q2 收入端下滑有望缩减至 5%-15%。2、韩国：韩国地域首要遭到疫情和竞争款式影响(2020Q1 韩国第二品牌 Hite 啤酒营业同增 29.4%，市场份额晋升)，公司 2020Q1 亚太东发卖额降落 20.8%，此中量/价别离-22.2%/+1.9%。斟酌到韩国并没有实施严酷的疫情管控办法，首要看消费情感转好，估计Q2公司销量受益消费苏醒，环比改良；ASP 受益啤酒税鼎新，延续 Q1(+1.9%)趋向。3、印度：2020 年 3 4 月，印度封城拖累啤酒消费，5月啤酒消费略有起色、仍显低迷，估计公司 Q2 印度地域收入较为疲软。2、中国高端化趋向不变，韩国地域遇挑战，低基数下盈利能力有望表现必然弹性。1、中国：继续鞭策高端化，估计 2020H2 收入端微增。分品类看，公司继续鞭策主流品类向焦点和焦点+进级，Becks品牌引入国内，与哈尔滨啤酒的协同成长；高端品类中，积极推行百威各类品牌跨界合作(例如百威 X Moschino emc易倍体育等)，并在广东地域率先引入 Bud Light；超高端品类受疫情影响较轻，估计全年连结双位数增加。2、韩国：我们估计韩国主流啤酒竞争会延续全年，公司已推出价钱更经济的 Filgood 品牌积极应对竞争敌手 Terra 等品牌的冲击，将来将经由过程产物组合延续发力。2020H2，跟着疫情状态减缓 韩国啤酒市场景气苏醒，收入有望较上半年改良、同比增速持平摆布。3、盈利端：2020H2，跟着销量恢复至正常程度，折旧 摊销 人工等刚性费用得以摊薄，在亚太西高端化驱动下，毛利率有望实现晋升。估计下半年发卖费用率连结客岁同期较高程度，首要系疫情后加年夜促销 韩国市场竞争影响；斟酌科罗娜国产化等身分，分销费用望有所节俭。综合以上，叠加 2019 年低基数，我们认为 2020H2 公司盈利端较收入端有必然弹性。风险身分：啤酒行业低迷，中国夜场渠道恢复不和预期，韩国市场竞争恶化。投资建议：2019H2-2020H1，公司表现了各方面身分下的调剂，包罗中国治安整治、韩国经济下滑和行业竞争加重、疫情影响等。2020H1 公司事迹望触底，2020H2 和将来有望逐步苏醒。苏醒的快慢与弹性除与疫情可控水平相干外，还取决在：中国区夜场渠道恢复环境；韩国晦气竞争状况可否依托公司能力实现反转。综合斟酌一季度环境和以上阐发，调剂 2020-21 年 EBITDA 猜测为 130/174 亿港元(原 151/202 亿港元)，新增 2022 年 EBITDA 猜测为 190亿港币，对应 EPS 猜测 0.42/0.66/0.75 港元。保持方针价 27港元，对应 2021年 EV/EBITDA 20倍，保持 增持 评级。分享到微信QQ空间新浪微博[ 资讯搜刮 ] [ 打印本文 ] [ 封闭窗口 ]