1、整体来看，虽然公司仍是注重销量，但雪花价钱带已最先进级，将来中低端销量可能迟缓降落；2、喜力与雪花的渠道整合已最先，喜力渠道进一步扩大仍需经销商共同；3、雪花每一年推高端新品使得运营治理难度变年夜，且公司过在寻求市场影响力而没有斟酌消费者接管度，此经销商的SuperX已过时几百箱；4、本年公司将经销商每箱空瓶收受接管费从6元降到3元，陪伴人工和物流本钱晋升，经销商利润空间被进一步紧缩。产物布局进级较快，我们估计2019/20年高端产物销量同比增速别离为7.5/7%，但我们认为中低端竞争或直接转移到中高端。进口啤酒和本土精酿品牌正在高成长，其他龙头也在快速扩充高端产物，行业竞争并没有显著降落，只是从中低端直接转移GA黄金甲到中高端。我们认为喜力渠道扩大空间仍较年夜，但2019年两个团队仍处磨合期，我们估计本年喜力或仅进献20万吨销量。我们测算喜力毛利率可达50%，估计2020/21年喜力销量同比增速达35/30%。我们预判中低端产物提价将直接反应到终端，进而致使渠道利润进一步承压并影响销量。中高端继续上新仍需延续的市场投入，且跟着本钱上升，经销商利润再紧缩空间较小，则提价将直接反应到终端并削减销量。因为本年中高端销量增速可能快在我们预期，我们上调2019年盈利猜测4.1%到15.31亿元，但因为喜力与雪花渠道整合结果尚不肯定，我们下调2020年盈利猜测6.2%到26.97亿元，保持方针价30港币，对应2019/20年56/32x P/E，若加回资产减值损掉则对应2019/20年33/30x P/E，现股价对应2019/20年71.9/40.8x P/E，方针价有21%下行空间，保持中性评级。分享到微信QQ空间新浪微博[ 资讯搜刮 ] [ 打印本文 ] [ 封闭窗口 ]